#老司基硬核测评#

(资料图)

雪球的新一期的老司基评测征文活动，选择了10只主动管理能力较强的基金来进行评测。

我比较关注里面交银基金的杨金金，杨经理的交银趋势混合A(519702)具有收益较高，回撤较低的优点，是著名的画线派基金经理之一。

第一部分：我对“主动管理能力强”的一些理解：

主动管理能力一般包括大类资产配置能力，行业配置能力，个股选择能力，择时能力，交易能力。

其中大类资产配置能力和择时能力对于灵活配置混合型基金比较重要，因为灵活配置混合型经济的股票等权益资产比例可以在0到95%灵活调整，对于偏股混合型基金影响小一些，因为偏股混合型基金一般有最低60%的权益资产比例要求。股票型基金因为有80%的权益资产比例要求，大类资产配置能力和择时能力难以灵活使用。

行业配置能力，个股选择能力，交易能力要结合不同基金经理的风格和策略来分析，行业轮动型基金经理的行业配置能力比较重要，对于坚持自下而上风格的基金经理，个股选择能力权重会高于行业配置能力和交易能力，也有的基金经理行业配置能力，个股选择能力，交易能力多方面能力比较均衡，要因人而异。

基金收益，往往是基金经理的策略与市场风格契合的结果，基金经理无法预测自己的策略是否能取得高收益。

基金的回撤控制通过分散配置多个行业，分散配置个股，适当配置较大比例的债券资产可以降低回撤。但对于偏股混合型基金和股票型基金由于最低权益资产比例的限制，回撤控制很难做到很低，我们选到某个回撤低的基金经常是事后才知道。

我觉得了解基金的风格和策略，理解这个基金的收益是来自哪里，是否与投资者的风险偏好符合，比看历史业绩和最大回撤选基金可能更有力于长期取得理想的回报。

第二部分：我对杨经理的交银趋势混合A(519702)的个人测评，欢迎球友们批评指正。

一、基金的基本信息：

交银趋势混合A(519702)是交银基金的一只偏股混合型基金，现任基金经理是杨金金，交银趋势混合A(519702 )混合成立于2010-12-22，杨金金2020-05-06开始参与管理，2020-05-06至2020-05-26与韩威俊合管，2020-05-27后独立管理。

基金成立以来，截止2023.6.1，收益率588.76%。截止23年1季度基金最新合并规模93.66亿.

杨金金先生:中国,研究生、硕士。历任长江证券研究部高级分析师,华泰柏瑞基金管理有限公司研究员。2017年加入交银施罗德基金管理有限公司,担任行业分析师。2020年5月6日担任交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金基金经理。

累计任职时间：3年又27天，任职时间中等，现任基金资产总规模122.26亿元，都是偏股混合型基金。

三、杨经理投资理念：

杨经理说：我们将不寄希望于抓住若干热门个股通过重仓获取某一时间阶段的最大化收益，而期望于掌握系统性地批量挖掘个股投资机会并进行组合化配置的能力，通过持续地在实践中提升胜率来努力实现相对低波动、稳健向上的绝对收益。

选股时，他看重两个指标——“低估”、“成长”。对于投资而言，其实最想赚到是从低估到价值发现的钱。而且他独特的把成长股分成4类：A：细分行业的隐形冠军。这种股票主要看行业景气度。景气度高、成长空间大，股票就涨得好。B：传统行业里的小公司。这种股票主要看市占率。传统行业里，也有小公司能通过市场份额提升获得增长。C：黑马成长股。通常是二三流公司因为公司治理改善、找到新业务突破点等实现“屌丝逆袭”，业绩和估值双双提升。D类：行业景气度拐点带来的机会。般是外部环境变化，导致景气度一般的行业，突然变成高景气行业，比如周期行业。实际选股时，他先利用财务模型，从4000多只股票中选出符合要求的股票，大概有几十只。然后，看看这些股票的基本面和景气度，再分门别类，把它们归入到A、B、C、D四大类别中。最后，结合市场实际情况，哪类股票机会更大，就多配置哪类股票。

四、交银趋势混合A(519702 )混合的业绩分析：

1、净值表现出色，任职以来业绩大幅跑赢沪深300指数。

任职以来，截止2023.6.1涨幅172.09%，大幅跑赢沪深300指数的-2.7%。而且近1、2、3年业绩都是正收益，并大幅跑赢沪深300指数。

年度表现来看：

2021、2022年都大幅跑赢沪深300指数。特别是2021年基金涨幅达到81.45%，排名同类第3.

超额收益（与沪深300指数相比）：

2020.5.6至2022.3.13超额收益明显，2022.3.14后超额收益明显降低，有些阶段还跑输沪深300指数。规模对于收益的影响明显。

2、最大回撤较低:

基金近3年最大回撤21.51%，回撤较小，大幅低于沪深300指数，同类排名24/830 ，表现出色。（830只偏股混合型基金）

2020.5.6至2022.3.13前回撤在10%以内，考虑到2021年交银趋势净值涨幅81.45%，妥妥是划线派的高手。2022.3.14开始回撤扩大，最大回撤到过21.51%，不过2022年6月后最大回撤缩小到10%以内，表现出色。

3、风险收益比较高，

基金的风险收益比指基金的单位风险所能带来的收益，风险收益比越高说明承担单位风险带来的收益越高，基金的投资性价比越强。风险收益比常用夏普比率和卡玛比率来衡量。

夏普比率和卡玛比率都非常优秀，近3年的夏普比率（1.94）和卡玛比率（1.7）排名分别是同类第1名和第2名，表现非常出色。（同类指830只偏股混合型基金）

（三）、资产配置

1、大类资产配置

从股票仓位和债券仓位变动情况来看看基金的大类资产配置特征。

杨经理任职以来，者股票仓位变动频繁，历史仓位在71.39%至85.92%，最新为83.78%，处于任职期间中等水平。

择时能力不错，如2022年第1季度沪深300指数下跌14.53%，基金降低仓位，跌幅9.49%，跌幅较小。

2、行业配置

行业分类上的配置情况。（申万一级行业，中报年报数据）

2023年1季度基金十大重仓股的行业分布情况如下：

可以看出：

（1）行业配置偏好公用事业、有色金属、基础化工、交通运输、机械设备等。

（2）行业选择上不追热点。

（3）行业轮动明显，前几大重仓行业排序经常变动。如第一大行业2002年2季度是有色金属，2022年3季度换成基础化工。

（4）第一大行业一般不超过30%，但前5大行业合计比例较高。（中报年报数据）

3、十大重仓股：

基金最新（2023.3.31）前十大重仓股如下：

2023年1季度调仓幅度较大，新进了3只个股，是山东黄金、中金黄金、银泰黄金。新进3只股票都是黄金股，可以看出基金经理很看好黄金。

持仓平均PE:68.8，PB:2.5，ROE:3.6%，市值:547.4亿。呈现高PE，中PB，低ROE，中大市值的特点。

前十大重仓股持股比例合计36.22%，持股集中度较低。

对于基金的持股风格，按晨星分类来看基金的持股风格属于中盘平衡风格。

从持股的集中度来看，基金的持股集中度波动较大，从22.6%到54.1%，风格变化较多。

最新在36.22%属于历史较低水平。

持仓中有2只股票（润丰股份、迪威尔）持有超过4个季度，占比只有20%，其他股票持有时间1到2个季度，说明基金在交易方面比较频繁。

润丰股份2021年3季度首次进入10大重仓股，为第5重仓股，比例为2.58%，2023年1季度为第一大重仓股，比例为5.55%。润丰股份自2021.10.1至2023.3.31涨幅39.92%，大幅跑赢沪深300指数的－16.76%

债券方面比例较低，主要是金融债，对于基金影响较小。可转债比例很低，影响很小。最大持仓华锐转债只有0.01%。

再看基金的交易换手率情况：110.9%，处于业内较低水平。历史换手率波动较大，从105.3%至555.89%，目前换手率降低，可能是基金规模较大，难以继续维持高换手率。

（四）业绩归因

业绩归因如下：

从业绩归因的结果来看，基金的超额收益来源主要源自资产配置、行业配置、选股收益，择时配置和交易能力有一定的超额收益贡献。其中电力、热力、燃气及水生产和供应业超额配置了29.89%。金融低配了19.73%。

打新收益：近2年打新贡献度为0.56%，比较低，这与基金规模较大有关。（基金规模最低为2021年第一季度规模15.44亿元，最高为2022年1季度91.99亿元）

（五）持有人分析：

杨经理任职以来，机构的持仓比例波动较大，在43.7#至71.87%之间，最新为43.7%，有所降低。但比例仍较高，显示机构继续比较看好。

（六）规模分析：

规模波动较大，杨经理任职以来增长较快。最新为80.91亿元（A类），规模较大.最新份额方面为净赎回.

结合前面的业绩和回撤分析，在2022年基金合并规模达到100亿元以上，比任职开始的5.91亿元，规模增长了16倍左右。猛增的规模对于交银趋势的这种专注于中小盘股票，对交易能力依赖比较大基金影响明显，超额收益明显下降，回撤也扩大了，2022年6月后回撤控制转好，一直在10%以内，但超额收益明显不如2021年。

（七）2023年1季度主要观点

我们通过跟踪大样本的制造业公司表现来观察经济复苏的节奏以及结构性景气的方向。从时 间序列来看，一月、二月复苏势头较为强劲，而三月开始制造业则出现了不同幅度的订单景气放 缓迹象。从结构来看，出口和通用制造业压力最为明显；地产需求企稳，竣工端好于开工端；而 政府投资及化工投资景气度则较高。在整体经济亮点乏善可陈的情况下，市场主题投资活跃也在 情理之中。 展望 2023 年二季度，基于自下而上的挖掘以及宏观基本面的判断，以及立足自身能力圈， 我们认为主要有三类机会：1、板块方面，继续重点关注上游供需反转的公用事业行业，以及全球衰退方向下流动性长 期趋势有望反转的贵金属。 2、个股方面，长期重点关注基于较大的利基市场，以及公司长期积累的竞争力，有望实现 可持续高成长的优秀公司，我们将过滤短期波动，以合适的价格长期持有。 3、此外，从一季度的微观产业观察，我们也发现了一些新的结构性景气方向，在去年业绩 低基数背景下，具备低估值、高增长及高安全边际的新品种。

（八）交银趋势在某些重仓股的占流通股本比上已经较高，可能影响基金的流动性。比如交银趋势持有的润丰股份占流通股本比8.64%，同时杨经理管理交银启诚持有润丰股份占流通股本2.29%，合计超过10%。

总结

（1）行业配置偏好公用事业、有色金属、基础化工、交通运输、机械设备等。

（2）行业选择上不追热点。

（3）行业轮动明显，前几大重仓行业排序经常变动。如第一大行业2002年2季度是有色金属，2022年3季度换成基础化工。

（4）第一大行业一般不超过30%，但前5大行业合计比例较高。（中报年报数据）

（5）交银趋势混合的未来表现还需要看杨经理能不能在规模较大的情况下持续创造超额收益，控制回撤。

风险提示：交银趋势混合A(519702 )a属于偏股型混合型基金，风险等级为r4，属于中高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。#雪球ETF星推官#

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