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被无糖气泡水捧红的赤藓糖醇上市公司们远没有了前两年的风光。

近期三元生物（301206.SZ）、保龄宝（002286.SZ）等代糖企业陆续公布了2022年年报和2023年一季报。业绩表现较前两年明显降温，特别是大客户元气森林的“失踪”，让三元生物的2022年业绩表现被“打回原形”。

另一家赤藓糖醇大户保龄宝的情况也类似，2022年实现收入27.1亿元，同比减少1.9%，净利润为1.3亿元，同比减少33.9%。具体业务上，糖醇类产品收入3.6亿元，同比减少46.8%，毛利率也将至14.9%，但由于保龄宝业务较多元化，因此对整体业绩的影响相对较小。

一方面，大量新投资者介入及新进产能在2022年逐步投放市场，加之行业内原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。

夹击

另一方面，代糖下游消费端需求放缓，导致赤藓糖醇价格大幅下降，造成了赤藓糖醇股盈利能力的减弱。 “主流新能源品牌大多采用‘以销定产’的经营模式，产品积压库存少，可以从容应对。”

01 代糖“王者”失去大客户

2022年年报显示，三元生物实现营业收入6.75亿元，同比下降59.71%；归母净利润1.64亿元，同比下降69.43%。营利双降的局面，在2023年一季度并未好转。

这一业绩表现和之前形成鲜明对比，2020年和2021年，三元生物的收入增速分别为64.3%和113.9%。

去年2月，三元生物在创业板上市。上市前，作为元气森林等品牌的代糖供应商，随着0糖风潮的崛起，三元生物的业绩一路狂飙，市场称其为被元气森林捧红的“资本新贵”。

但红星资本局注意到，三元生物在2022年年报中披露，其与元气森林已经“分手”。年报显示，2021年公司第一大客户元气森林由于赤藓糖醇行业竞争加剧，叠加饮料市场需求不盛及自身经营变动等原因，2022年度未向公司采购原料。

元气森林与三元生物的关系此前一直很密切。招股书显示，2020年元气森林向三元生物采购了5456万元的赤藓糖醇，为第三大客户。到了2021年，元气森林已经升至第一大客户。年报披露，2021年度，对元气森林的销售额为2.54亿元，占年度销售总额15.14%。

失去元气森林这一大客户后，三元生物的赤藓糖醇营收也出现下降，从2021年的15.68亿元，下降到2022年的5.75亿元，同比减少了63.33%。这或是三元生物2022年业绩大跌的原因之一。

赤藓糖醇一直是三元生物的主要产品，2021年赤藓糖醇产品占公司营收比重高达93.54%，2022年这个比例仍然高达85.16%，对公司经营业绩具有重大影响。

为何突然与元气森林分手？红星资本局就此向元气森林方面求证，截至发稿暂未获得回复。

02 外部竞争压力陡增

除了失去大客户，赤藓糖醇行业“内卷”也导致三元生物面对的外部竞争加剧。

三元生物在年报中提示，受先期赤藓糖醇行业高景气影响，大量新投资者介入及新进产能在2022年逐步投放市场，加之行业内原有企业持续扩产，行业供给大幅增加，使得行业企业市场竞争压力陡增。

红星资本局注意到，目前市面上赤藓糖醇供应商除了三元生物，还有保龄宝（002286.SZ）、丰原药业（000153.SZ）、诸城东晓、玉锋集团等。其中不少公司都在2022年表示，正在新建代糖生产线。如保龄宝近期在投资者交流平台上透露，公司现有赤藓糖醇产能3万吨，新建3万吨赤藓糖醇项目即将投产。

今年3月，三元生物在接待机构调研时表示，以前只有三四家在做这个产品，现在有二十多家，新投资者的进入造成了严重的价格内卷，现在已有厂家陆续退出，但价格影响仍在持续，公司面对客户在报价时很被动。为此，公司主动退出价格上的恶性竞争，凭质量、凭服务求生存。

此外，三元生物还有来自下游的压力。

年报中，三元生物表示，公司下游客户多为饮料行业企业，如下游企业客户的需求发生转变或减少对赤藓糖醇的用量，则对公司销售额产生冲击，可能导致赤藓糖醇及其复配产品的订单量下降，价格下降、销售费用占比增加。

这也进一步削弱了三元生物的盈利水平。年报显示，2021年赤藓糖醇的毛利率为41.56%，到了2022年，这个数字就下降到了10.50%，同比减少了31.06个百分点。

4月29日，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉红星资本局，2022年饮料行业并不景气，元气森林等赤藓糖醇消费大户销售都出现了不同程度的放缓，也影响了对赤藓糖醇的需求。

面临业绩压力，三元生物已经准备在新技术开发和新产品研发上多下工夫。其在年报中提到，公司正着手推进甜菊糖、透明质酸钠（食品级）、塔格糖、唾液酸、聚谷氨酸等新产品的技术开发和成果转化，报告期内2万吨阿洛酮糖项目中的2000吨产线开始试生产。

从3万元/吨到9500元/吨

赤藓糖醇股何时复苏？

2021年赤藓糖醇价格最高点曾到达3万元/吨，拿货还要排队。但2022年4、5月份，赤藓糖醇的价格已经回到1.4万元到1.6万元/吨。此后价格继续走低，2023年2月时，东晓集团的赤藓糖醇报价是1.15万元/吨，而昨日东晓集团的赤藓糖醇报价则跌至9500元/吨。

除了产能增加，业内人士还指出，赤藓糖醇价格与2022年4季度开始，部分人工合成代糖价格大幅下滑，对天然甜味剂市场需求造成扰动有关。

综合上述影响，2022年三元生物赤藓糖醇业务的毛利率从2021年的41.6%减少至10.5%。

另一家赤藓糖醇大户保龄宝的情况也类似，2022年实现收入27.1亿元，同比减少1.9%，净利润为1.3亿元，同比减少33.9%。具体业务上，糖醇类产品收入3.6亿元，同比减少46.8%，毛利率也将至14.9%，但由于保龄宝业务较多元化，因此对整体业绩的影响相对较小。

从今年一季度的财报看，赤藓糖醇股的情况还没有复苏的迹象。

2023年第一季度，三元生物实现收入1.2亿元，同比减少57.4%，实现净利润780.8万元，同比减少87.6%。保龄宝的一季报收入6.1亿元，同比减少7.2%，净利润为1705万元，同比减少60.1%。

朱丹蓬认为，从赤藓糖醇的价格变化也能看到目前市场供给的无序，本身这一产品没有太高的技术门槛，短期内供给过剩的问题也无法解决。而对于赤藓糖醇的生产企业来说，当下如何通过创新降低成本或增加更多应用场景和范围，可能比等待市场自我调节来得更现实，特别是后者。

根据中国糖业协会数据，近两年我国工业消费大致占食糖消费总量约54%，居民直接消费占比约46%。其中工业用糖中饮料只是一个较小的比例，只占12%，而糖果、冷饮、果汁等分别占到45%、15%和8.5%，代糖依然有较大的应用拓展空间。

天风证券研报显示，截至2022年中国甜味剂市场中合成甜味剂占比达52%，位列第一，天然甜味剂占比为29%，糖醇类甜味剂占比18.2%。近年来，随着高端食品、保健品、减肥产品市场对于低热量、稳定性、不吸湿的需求，赤藓糖醇的下游应用范围迅速扩大。

值得注意的是，赤藓糖醇之外，其他天然代糖品类依然保持不错的增长。

莱茵生物（002166.SZ）财报显示，其2022年实现收入14亿元，同比增长33%，净利润1.8亿元，同比增长了50.9%，其中天然甜味剂业务实现收入8.9亿元，同比增长40.4%，主要为罗汉果提取物和甜叶菊提取物。

在此前的业绩会上，莱茵生物副总经理兼董事会秘书罗华阳也表示，国内代糖市场正处于发展初期阶段，相较于海外市场，应用及配方等方面暂未形成成熟体系，在市场体量、添加规范、配方应用等方面都还有巨大的发展空间。

在朱丹蓬看来，甜味剂代替白糖是一种健康化的大趋势，但目前国内代糖企业很多还停留在原料供应阶段，科技含量不足，如何通过科技创新向行业提供更多的解决方案，从而带动整体饮料及食品行业的发展，则是代糖企业未来需要面对的新课题。

成都商报-红星新闻记者 强亚铣

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