千禾味业伍超群“低位锁价”一年向自己增发 “高抛低吸”被投资者诟病
2023-02-27 20:15:51来源:新浪证券

出品:新浪财经上市公司研究院

作者:浪头饮食/ 郝显


(相关资料图)

又一家低价向控股股东增发的上市公司。

最近,千禾味业披露了定增预案二次修订稿,距离首次披露已经过去了一年时间,公司股价也已经大幅上涨。而公司仍旧按照一年前股价低位时定的发行价,按照现价估算,发行对象买入即可坐享约100%的浮盈。

这个幸运的发行对象就是控股股东伍超群,2020年8月股价高位时,伍超群成功减持套现2亿多元。时隔一年多时间,在股价低位,伍超群又推出了“锁价定增”,其“高抛低吸”的能力让投资者叹为观止。

事实上,这起定增从各个方面来看,必要性都不是那么充分。

控股股东高位套现 低位锁价定增

近日千禾味业披露了定增预案二次修订稿,距离首次披露定增预案,已经过去了1年时间。

2022年2月,千禾味业在股价一年时间跌超50%之后,推出了非公开增发预案,按照定价基准日前20个交易日均价的80%将发行价定为15.59元每股。而到了发布二次修订稿的2023年2月22日,收盘价已经达到了25.18元,发行价仍维持不变。由于2022年实施了分红及转增,发行价相应调整为12.92元,现价已经是发行价的近2倍。

坐享如此巨大浮盈的发行对象仅有一名,就是千禾味业控股股东伍超群。伍超群是千禾味业控股股东和实际控制人,从2015年以来一直担任公司董事长及总裁。目前伍超群持有千禾味业36.83%的股份,按照发行数量(不低于3869.97万股不高于6191.95万股)估算,发行后持股比例将进一步提升至39.26%-40.64%。此举无异于以定增的方式,提前锁定低价,然后再通过认购坐享巨大浮盈。

而伍超群认购的资金也并非自有资金,而是来源为质押,千禾味业在针对证监会的反馈回复中披露称,伍超群拟向商业银行、证券公司等金融机构质押其持有的股票筹措资金。

这起定增从募资必要性来看,并不是那么充分。

首先,千禾味业本次募资拟投入的项目是一个已经启动的“旧项目”。 2019年10月千禾味业提出了年产 36 万吨调味品生产线项目,到了2020年11月,为了“响应市场需求”,千禾召开股东大会审议通过了《关于调整年产36 万吨调味品生产线项目为年产 60 万吨调味品智能制造项目的议案》,决定对项目产能进一步扩张。该项目在建设期已经过去一半的时候才开始募资真的有必要吗。事实上,证监会在反馈中就发出了同样的质疑。

其次,本次定增仅募资5亿元至8亿元,从金额来看并不算多。总投资为12.6亿元,以募资下限计算,募资额仅占总投资额的40%,以上限计算仅占63%。

截至2023年2月,千禾味业大额存单、结构性存款、国债逆回购及银行理财总金额为8.8亿元,公司账面仅有6500万元的短期借款,无长期借款。而且公司经营活动现金流一直在净流入,在大笔资金用来购买理财的背景下,用低价增发的形式募集资金必要性似乎要打折扣。

再次,从产能来看,拟投入的产能项目建成后将增加50 万吨酱油、10 万吨料酒产能,建设周期总共为5年,按照计划将于2024年12月彻底完工。

2021年千禾味业料酒产能利用率仅为46%,2022年前三季提升至50%,但仍处在较低的水平。2021年料酒产能为5万吨,10万吨新增产能达产后,总产能将达到15万吨。目前酱油产能利用率在85%左右,2021年酱油总产能为32万吨,如果50万吨新增产能投产,其酱油总产能将达到82万吨,是目前的2.56倍。公司未来几年增长能否消化新增产能同样需要打问号。

激励计划业绩目标偏保守 去年靠减少销售费用推高净利润增速

2022年年底,在推动增发的同时,千禾味业还在推股权激励计划,而该股权激励计划以其保守的业绩目标为投资者所诟病。

根据公告,公司拟向73名司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干总共授予693万股,授予价格仅为8.09元每股,当时公司股价在20元左右。

授予的股票分三期解禁,解禁条件为以2021年营收为基数,2023年到2025年分别增长60%、89%及118%,或者以2021年净利润为基数,2023年到2025年分别增长155%、201%及247%。

如果按照2022年三季度营收增速预估全年的话,则2023年营收增长目标为40%,2025年及2025年分别为18%及15%。2023年净利润目标高于营收增长率目标,2024年及2025年与营收目标持平。很明显,2024年及2025年两年设置的增速目标偏保守。

如果按照这一业绩目标,2025年公司营收约为2022年的两倍,届时公司总产能将扩张不止一倍,能否消耗新增产能将成为一个问题。

公司将2024年及2025年业绩目标设置较低原因究竟是出于对这两年较低的预期,还是为了挽留人才做出的让利之举呢?

事实上,从2021年开始,千禾味业就告别了此前的高增长。2021年以前公司连续多年保持着超过20%的增长,归母净利润增速更是远超营收增速。

2020年疫情后净利润增速下降至个位数,营收则继续保持着超过20%的增长。2021年营收增速下滑至13.7%,归母净利润增速则为7.58%。

2022年前三季度营收增长14.63%,与前一年持平,净利润大增42%,根据业绩预告,全年净利润增速在40%-60%。但是从前三季度来看,净利润大增主要是靠压缩销售费用取得的,去年前三季销售费用减少了接近30%,管理费用和研发费用也低于营收增速,靠着压缩费用,尤其是大幅缩减销售费用,在营收低增长的情况下,实现了净利润的大幅增长。

目前我国酱油行业呈现明显的一超多强格局,行业龙头海天酱油市占率达到18%,中炬高新市占率在2%左右,千禾市占率则在1.5%左右。

千禾主要主打中高端酱油,对于中高端价格带的消费品来说,无一例外需要保持较高的销售费用率。前几年(剔除疫情影响的2020年)千禾销售费用率在20%以上,2022年前三季一举降至14%,这明显比较反常,估计也很难长期保持。

标签: 千禾味业 销售费用 控股股东

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